原本將創(chuàng)造12天上會記錄的小米，在發(fā)審會前夕臨時撤退。

端午小長假過后的第一個工作日，在股市開盤之前，小米官方發(fā)布微博稱：今日，公司經(jīng)過反復(fù)慎重研究，決定分步實施在香港和境內(nèi)的上市計劃，即先在香港上市之后，再擇機(jī)通過發(fā)行CDR的方式在境內(nèi)上市。為此，公司將向中國證券監(jiān)督管理委員會發(fā)起申請，推遲召開發(fā)審委會議審核公司的CDR發(fā)行申請。

僅僅幾分鐘之后，證監(jiān)會便回應(yīng)稱，尊重小米集團(tuán)的選擇，決定取消第十七屆發(fā)審委2018年第88次發(fā)審委會議對該公司發(fā)行申報文件的審核。

很少有一家公司在進(jìn)行IPO的時候會受到兩個市場（H股和A股）如此巨大的關(guān)注，小米之所以有這樣的待遇，一方面歸功于小米產(chǎn)品近年來的市場表現(xiàn)，更多的原因是因為小米頭上 “首家CDR股”的光環(huán)。

CDR是什么

CDR是繼國際板和戰(zhàn)略新興板之后，中國政府和監(jiān)管部門希望把優(yōu)秀中國企業(yè)留在國內(nèi)的新的嘗試。CDR的全稱是Chinese Depository Receipt，中文名稱是“中國存托憑證”，其實就是境外企業(yè)在中國上市的一種方式。由于之前的”A股+ H股”只能實現(xiàn)境內(nèi)公司在兩地的同時上市，但大多數(shù)以小米、滴滴、美團(tuán)點評等為代表的優(yōu)質(zhì)中國獨角獸企業(yè)都是海外架構(gòu)，所以依然無法實現(xiàn)兩地上市。CDR的推出，給他們增加了“香港IPO/美國IPO + CDR”的新選項，可以讓更多優(yōu)秀的中國互聯(lián)網(wǎng)和新經(jīng)濟(jì)企業(yè)留在國內(nèi)。

小米CDR申請回顧

讓我們來回顧一下小米CDR申請事件始末。

CDR試點細(xì)則公布后，小米成為首家申請企業(yè)，。小米于6月7日向證監(jiān)會申請發(fā)行CDR，并在當(dāng)天被受理。證監(jiān)會6月12日提出一次反饋意見，小米于6月14日更新了招股說明書預(yù)披露。

6月15日晚間，證監(jiān)會發(fā)布消息稱，小米發(fā)行中國存托憑證（CDR）將于6月19日召開的2018年第88次發(fā)行審核委員會工作會議中審核。

這意味著如果小米順利過會，中國資本市場從申請到過會的紀(jì)錄將被刷新。

12天，是小米集團(tuán)從申報材料被中國證監(jiān)會受理，到正式上會受審的時間。

此前，富士康創(chuàng)造了IPO（首次公開發(fā)行）從申報到過會只有36天的最短時間記錄。

但19日早上，原本將創(chuàng)造12天上會記錄的小米，在發(fā)審會前夕臨時撤退。

小米為何推遲CDR？

有一位不愿具名的基金從業(yè)人士表示，小米做出這樣的選擇，很可能是與證監(jiān)會商量后作出的決定。這里有幾方面的復(fù)雜原因：一方面是近期國內(nèi)資本市場的表現(xiàn)不太好；同時證監(jiān)會也有他們的考慮，在還沒有合適的定價機(jī)制時，小米的估值，是一個難題。另外監(jiān)管層對新經(jīng)濟(jì)上市的審核理念已經(jīng)發(fā)生改變，對于首家CDR，都是持極其謹(jǐn)慎的態(tài)度。

· 國內(nèi)資本市場的不確定性

在小米宣布暫緩發(fā)行CDR之后，一名負(fù)責(zé)小米IPO的投行人士表示，現(xiàn)在外界過度解讀小米暫緩發(fā)行CDR的事情。小米并非取消發(fā)行CDR，而是暫緩。原因是國內(nèi)資本市場的不確定因素太多，CDR也是相對比較創(chuàng)新的產(chǎn)品，小米為了各方的利益考慮，決定采取先在H股上市再擇機(jī)發(fā)行CDR的穩(wěn)妥辦法。

此外，他還透露目前小米在港交所的上市申請已經(jīng)通過聆訊，很快就會對外宣布正式發(fā)行H股股票。對于外界關(guān)心的估值，他表示小米的估值超過了700億美元。

對于如此大體量的IPO，之所以推遲CDR發(fā)行申請，據(jù)接近小米的中介人士表示，小米考慮到境內(nèi)資本市場環(huán)境的不確定性，選擇優(yōu)先保護(hù)投資者的利益，出發(fā)點并無問題。

目前來看，近期國內(nèi)資本市場的表現(xiàn)不是太好。中美貿(mào)易摩擦、獨角獸IPO和CDR的發(fā)行抽水等消息對資本市場情緒影響依然較大，大盤短期仍處在利空因素消化和風(fēng)險釋放的過程中，同時經(jīng)濟(jì)基本面也缺乏太多亮點，后續(xù)需要繼續(xù)等待政策層面邊際變化的信號出現(xiàn)。

· 或因估值壓力

據(jù)證監(jiān)會相關(guān)人士分析，由于擔(dān)心小米CDR的估值壓力，證監(jiān)會想等港股的估值邁入合理區(qū)間再做定奪。

據(jù)證券時報記者了解，作為首家CDR試點企業(yè)，小米上市如何定價、會不會出現(xiàn)估值過高已成為中小投資者越來越擔(dān)心的問題。證監(jiān)會有關(guān)人士表示，A股市場以散戶投資者為主，市場脆弱，投資者風(fēng)險識別和風(fēng)險承受能力相對較弱，在對試點企業(yè)進(jìn)行估值定價時，更應(yīng)謹(jǐn)慎報價。

需要特別強(qiáng)調(diào)的是，證監(jiān)會已對試點企業(yè)發(fā)行定價提出明確要求：一是要求發(fā)行人及其主承銷商根據(jù)企業(yè)各自情況，科學(xué)設(shè)計發(fā)行方案，對機(jī)構(gòu)投資者參與詢價建立合理有效激勵和風(fēng)險約束機(jī)制，促進(jìn)專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者積極參與、認(rèn)真研究、審慎報價；二是要求機(jī)構(gòu)投資者切實發(fā)揮其在詢價過程中的作用，發(fā)揮其專業(yè)優(yōu)勢，保持應(yīng)有的獨立、客觀、審慎，實現(xiàn)試點企業(yè)合理估值和定價，切實保護(hù)投資者合法權(quán)益，維護(hù)市場穩(wěn)定。

· 首家CDR：審核更嚴(yán)格

CDR是繼國際板和戰(zhàn)略新興板之后，中國政府和監(jiān)管部門希望把優(yōu)秀中國企業(yè)留在國內(nèi)的新的嘗試。CDR的全稱是Chinese Depository Receipt，中文名稱是“中國存托憑證”，其實就是境外企業(yè)在中國上市的一種方式。由于之前的”A股+ H股”只能實現(xiàn)境內(nèi)公司在兩地的同時上市，但大多數(shù)以小米、滴滴、美團(tuán)點評等為代表的優(yōu)質(zhì)中國獨角獸企業(yè)都是海外架構(gòu)，所以依然無法實現(xiàn)兩地上市。CDR的推出，給他們增加了“香港IPO/美國IPO + CDR”的新選項，可以讓更多優(yōu)秀的中國互聯(lián)網(wǎng)和新經(jīng)濟(jì)企業(yè)留在國內(nèi)。

小米CDR是A股迎接新經(jīng)濟(jì)的一個開始，這也使得小米從信息披露、詢價定價到上市發(fā)行的每一個環(huán)節(jié)，都有很強(qiáng)的示范意義。

因此小米雖然能夠“閃電”上會接受審核，但作為新經(jīng)濟(jì)試點代表性企業(yè)，證監(jiān)會的審核只會更加嚴(yán)格。證監(jiān)會新聞發(fā)言人高莉曾表示，雖然基于試點工作性質(zhì)，對試點企業(yè)單獨排隊且審核速度較快，但證監(jiān)會初審部門和發(fā)審委相關(guān)審核工作均依法依規(guī)開展，堅持條件標(biāo)準(zhǔn)不降低，程序環(huán)節(jié)不減少，對試點企業(yè)從財務(wù)和非財務(wù)角度，全方位、多維度依法進(jìn)行審核，在審核的嚴(yán)格程度方面，較一般IPO企業(yè)要求更高。

這也就不難理解證監(jiān)會在14日晚間披露了針對小米CDR申請的長達(dá)30頁的反饋意見。共計2.4萬字，共有84個大問，包括公司尚未獲得部分互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)營資質(zhì)，是否存在同業(yè)競爭，同股不同權(quán)的公司治理問題，優(yōu)先股及上市對賭，上市前夕雷軍獲得的大額B類普通股股權(quán)激勵、生態(tài)鏈企業(yè)、類金融業(yè)務(wù)等問題。

所以假如預(yù)測原定于19日召開的小米發(fā)行CDR審核會的結(jié)果，可能并不像市場普遍認(rèn)為過審是大概率甚至是“無懸念”那樣簡單。

小米H股或很快啟動

據(jù)了解，由于小米發(fā)行H股已通過港交所聆訊，H股發(fā)行將很快啟動。

上周香港經(jīng)濟(jì)日報稱，雷軍將于6月23日在香港親自主持全球發(fā)售新聞發(fā)布會。按一般程序，小米將于緊隨其后的交易日，即6月25日開始公開招股。

一家知名投行人士表示，小米在香港IPO配售額度的六成已被有意向認(rèn)購，投資者主要是對沖基金。

小米相關(guān)概念股遭重挫

6月19日A股開盤，小米概念股遭重挫。截至發(fā)稿，奧士康、京泉華、瀛通通訊等跌停，普路通、安潔科技、奮達(dá)科技等大跌。

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