中芯國際為什么選擇此時回歸A股？芯片賽道又為何如此燒錢？

本文轉(zhuǎn)載自公眾號：中國企業(yè)家雜志（ID：iceo-com-cn），作者王雷生、李薇

從提交申請到登陸科創(chuàng)板，中芯國際僅用了37天。這次募資超500億的IPO，再次印證了資本對中國芯片市場的熱情。當(dāng)下，中美關(guān)系導(dǎo)致全球半導(dǎo)體分化為兩條產(chǎn)業(yè)鏈，看起來是明顯的趨勢，但分久必合、合久必分，未來全球市場最終還是會打開。

“大陸芯片第一股”中芯國際（00981.HK）的科創(chuàng)板之旅塵埃落定。

7月7日，中芯國際迎來申購。根據(jù)該公司此前發(fā)布的公告，此次募投項目預(yù)計使用募集資金為200億元，若發(fā)行成功，按本次發(fā)行價27.46元/股計算，募集資金總額達(dá)到462.87億元；如超額配售選擇權(quán)全額行使，預(yù)計募集資金將達(dá)到532.03億元。

值得一提的是，中芯國際不僅將成為A股規(guī)模最大的一次IPO，還刷新了A股IPO最快紀(jì)錄。

中芯國際5月5日正式宣布登錄科創(chuàng)板，從6月1日提交IPO申請獲得受理，到6月4日上交所發(fā)出問詢，僅4天時間便閃電過會，最終到7月7日上網(wǎng)申購。這意味著從提交申請到登陸科創(chuàng)板，這家明星公司僅用了37天。

中芯國際此次發(fā)行中，共有29家重量級戰(zhàn)略配售對象，合計投資金額達(dá)242.61億元，其中，國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金二期獲配金額35.175億元，是最大的投資者，其次新加坡政府投資33.165億元、青島聚源芯星股權(quán)投資22.24億元。除了這29家機構(gòu)和企業(yè)外，多家半導(dǎo)體企業(yè)間接投資中芯國際，涵蓋設(shè)備、原材料供應(yīng)商及芯片設(shè)計客戶等。

中芯國際為什么選擇此時回歸A股？芯片賽道又為何如此燒錢？當(dāng)下，中美關(guān)系導(dǎo)致全球半導(dǎo)體分化為兩條產(chǎn)業(yè)鏈，中國“缺芯”現(xiàn)狀會因為資金的瘋狂涌入而得以改變嗎？

專注芯片領(lǐng)域多年的北極光創(chuàng)投董事總經(jīng)理楊磊，近期接受了《中國企業(yè)家》雜志的專訪，以下是楊磊的口述：

過去十多年，做芯片投資的機構(gòu)從以前十來家，中間有一段時間不剩幾家，到現(xiàn)在基本上機構(gòu)都在投。

早期中國的芯片產(chǎn)業(yè)發(fā)展和投資遇到了一些困難。那時中國芯片產(chǎn)業(yè)掉進(jìn)了“低端陷阱”：芯片供給中有大量的低端、一點點中端、幾乎沒有高端。當(dāng)時就算有企業(yè)做出中高端芯片，去找歐美的客戶也不容易。

當(dāng)時不僅國內(nèi)市場不夠完善，半導(dǎo)體人才也有挑戰(zhàn)。而且從資本的角度，投資人也沒有看到投半導(dǎo)體能賺錢。因為半導(dǎo)體前期需要投入，在中國上市要求彌補歷史虧損且三年連續(xù)盈利，只能選擇在美國上市，但半導(dǎo)體在美國已經(jīng)是非常成熟的行業(yè)，美國投資者不覺得它有成長性，對于中國的半導(dǎo)體公司也不看好。

但到了2017年、2018年，我已經(jīng)能感受到中國半導(dǎo)體投資在變熱，2019年之后這種感受非常強烈。尤其是2019年7月份科創(chuàng)板開板之后，更可以清晰地感知到半導(dǎo)體投資的爆發(fā)。

什么推動了爆發(fā)？

中國芯片產(chǎn)業(yè)爆發(fā)，一個表現(xiàn)是，越來越多的公司逾越“低端陷阱”。北極光目前的投資組合中有12家半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈公司，其中7家中國公司做出了中高端產(chǎn)品。

這些變化背后有幾層原因。

首先從需求側(cè)來說，一方面，中國企業(yè)擔(dān)心美國的制裁擴大，一定需要導(dǎo)入中高端的中國芯片產(chǎn)品，作為一個保險；另一方面，中國手機、PC、服務(wù)器等廠商已經(jīng)成為了世界主流企業(yè)，這些企業(yè)發(fā)現(xiàn)要有差異化時，需要和半導(dǎo)體供應(yīng)鏈深度合作，但跟美國或歐洲公司談，距離遠(yuǎn)流程長，這時候中國芯片公司就有了優(yōu)勢。

從供給側(cè)來說，最大的變化是人才。中國大批芯片科技行業(yè)的留學(xué)生畢業(yè)大概是在2005年左右，再在大企業(yè)里干10年到15年，經(jīng)歷過了完整產(chǎn)品周期，這樣的時間這樣的人才，正好在近兩年開始出來創(chuàng)業(yè)。

從資本來說，一級市場資本的興趣和二級市場上市的通道都已經(jīng)打開，各種各樣的錢也都在進(jìn)來，產(chǎn)業(yè)資本也越來越多。

在此之上，中美關(guān)系又對這個趨勢推波助瀾，相當(dāng)于在我們的能力開始匯聚形成勢力時，又被猛推了一把。

贏家將是“行業(yè)老兵”

半導(dǎo)體領(lǐng)域創(chuàng)業(yè)需要的是行業(yè)老兵。因為半導(dǎo)體非常復(fù)雜，需要經(jīng)驗，這不是在學(xué)校能夠?qū)W到的東西，也不是干過互聯(lián)網(wǎng)就能跨界干芯片的。半導(dǎo)體創(chuàng)業(yè)真正跑贏的人越來越會是行業(yè)老兵。

與許多中國的硬科技一樣，芯片發(fā)展經(jīng)歷了三個階段：第一個階段比你（國外）便宜，比你差；第二個階段是比你便宜，一樣好；第三個階段是比你好，比你快。

當(dāng)在第一階段競爭的時候，行業(yè)老兵可能不是那么重要，但是只要到了第二和第三階段，能贏的一定是行業(yè)老兵。而如今，越來越多的中國企業(yè)已經(jīng)到了第二和第三階段。

那么行業(yè)老兵身上要具備什么樣的素質(zhì)？

第一，他應(yīng)是有深刻技術(shù)認(rèn)知，可以領(lǐng)導(dǎo)數(shù)學(xué)家、化學(xué)家等的企業(yè)家；第二，他是有前瞻思考、經(jīng)驗豐富的產(chǎn)品經(jīng)理，可以定義未來3~5年的產(chǎn)品；第三，他是經(jīng)驗豐富、懂得芯片產(chǎn)業(yè)復(fù)雜性和取舍的工程師。這三種素質(zhì)要集于一個人或者一個團(tuán)隊身上，缺一條都不行。

所以創(chuàng)業(yè)做芯片，自己要捫心自問是不是符合這三條。如果你不是最優(yōu)秀的團(tuán)隊，在某一個領(lǐng)域里能做到非你莫屬，就不如加入優(yōu)秀的團(tuán)隊，不要自己隨隨便便創(chuàng)業(yè)。

芯片創(chuàng)業(yè)一個不幸的事情是，本來一個公司不該存在但被投資人投了。更不幸的事情是，它本來已經(jīng)快死了又被投資人投了。這樣兩次之后你就丟掉大約6年時間，這足以讓一個人在芯片行業(yè)落伍。

從創(chuàng)業(yè)角度來說，今天芯片領(lǐng)域機會更大，但競爭更激烈，最后會是贏者通吃。

產(chǎn)品為王，投資需冷靜

半導(dǎo)體是產(chǎn)品為王的領(lǐng)域，這其中資本能夠起的作用是放大效應(yīng)。產(chǎn)品是1，沒有產(chǎn)品其他都是0。不要小看資本，也不能把資本的作用無限放大。

有不少芯片公司融了很多錢，但真的要在產(chǎn)業(yè)里有自己一席之地，一定要有站得住的產(chǎn)品。在這個領(lǐng)域如果一個中國芯片公司融了1億美元還沒做出合格的產(chǎn)品，就要對它極度小心。

其實2018年的時候我比較焦慮，因為看到一些公司融了非常多的錢，很擔(dān)心龐大的資本力量進(jìn)來砸錢招人，就能把產(chǎn)品給做出來占領(lǐng)市場。但到2019年，我們逐漸看清，砸再多錢也沒用，單靠拿錢雇一堆人打不贏真正的企業(yè)家和創(chuàng)業(yè)者。

對于半導(dǎo)體創(chuàng)業(yè)者來說，既要仰望星空，也要腳踏實地，目標(biāo)可以是成為行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，但第一步還是要踏踏實實地把產(chǎn)品做好。

而從投資來說，芯片投資是一個好的方向，中國一定會出現(xiàn)一批非常優(yōu)秀的市值數(shù)百億元的芯片公司，但中國今天半導(dǎo)體公司3000多家，能夠成為那樣公司的會是非常小的比例。

投資人需要保持冷靜，芯片投資很專業(yè)，投資機構(gòu)如果能夠聚焦在芯片領(lǐng)域，把專業(yè)性做強，還是很有機會的。

就我們自己來說，在投資節(jié)奏上我們會變得稍微快一些，往年每年投一兩家，今年可能投兩三家。但我們還是堅持投精品公司，不求全覆蓋，但求大的回報。

從投資方向來說，我比較關(guān)注一些新的場景，會把計算構(gòu)架的變化和場景的分化結(jié)合在一起，去思考帶來哪些機會。

二級市場（股市）半導(dǎo)體熱，并不會太多影響我們的判斷。不過這也說明二級市場已經(jīng)肯定了半導(dǎo)體是二級市場一個大的品類，是未來十年里的長青板塊。

發(fā)展芯片產(chǎn)業(yè)應(yīng)開放

目前中國芯片產(chǎn)業(yè)發(fā)展很熱。但我認(rèn)為我們不應(yīng)該去建立一條完全中國化的全產(chǎn)業(yè)鏈，我們并不是需要替代美國、歐洲和日本，更應(yīng)該做的是抓住未來產(chǎn)業(yè)，找到數(shù)字基建的“核心節(jié)點”。

我們應(yīng)該向前看，把自己融入到全球的產(chǎn)業(yè)鏈里，去抓住未來科技產(chǎn)業(yè)鏈里無法被替代的“核心節(jié)點”。

中美關(guān)系導(dǎo)致全球半導(dǎo)體分化為兩條產(chǎn)業(yè)鏈，看起來是明顯的趨勢，但分久必合、合久必分，未來全球市場最終還是會打開。

大家都在說眼下的“核心節(jié)點”如光刻機，但不要忘了未來的關(guān)鍵節(jié)點。否則最后抓住了光刻機解決了今天的問題，但精力過多放到過去，到“分久必合”時發(fā)現(xiàn)又落后了。如果想要在“分久必合”的時候贏，今天就得在未來節(jié)點下注。

我們依然需要從別的國家那里大量進(jìn)口高科技產(chǎn)品，有時候我們需要依靠別人，提供共贏的可能和機會，別人才會依靠你，如果完全不依靠別人，別人也會把你拒之門外。

即便我們要建立一個中國的半導(dǎo)體體系，也一定是在跟全球合作開放的基礎(chǔ)上建立的。如果堅持開放和市場化，我們可以引領(lǐng)未來。

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