虧錢賺吆喝，并不是長(zhǎng)久生意。

就在剛剛，國(guó)內(nèi)造車新勢(shì)力零跑汽車在港交所正式掛牌上市，股票代碼為09863.HK，每股定價(jià)48港元。

這意味著，零跑汽車成為“蔚小理”之后的第四家成功上市的新勢(shì)力車企，同時(shí)也是造車新勢(shì)力第二梯隊(duì)中的“第一股”。

但“領(lǐng)跑”的零跑在開(kāi)盤(pán)后即出現(xiàn)股價(jià)下跌的趨勢(shì)。

截至本文成文，其股價(jià)最低跌至32.2港元/股，跌幅超30%，目前總市值約340億元。

寒冬之下，零跑迎難上市

零跑股價(jià)的破發(fā)，早有預(yù)兆。

此前，零跑將每股詢價(jià)區(qū)間在48-62港元，最終定價(jià)48港元的發(fā)行價(jià)，似乎早已知曉了市場(chǎng)的“冷漠”。

在此發(fā)行價(jià)的基礎(chǔ)上，零跑最終籌資金額定為60.6億港元（約8億美元），相較于此前招股文件中10.3億美元的目標(biāo)和最初15億美元的規(guī)劃，這個(gè)數(shù)額可謂“腰斬”。

從前一日的港股暗盤(pán)交易結(jié)果來(lái)看，零跑最終收跌20%，也佐證了資本市場(chǎng)對(duì)于零跑的看衰。

站在大環(huán)境角度來(lái)看，零跑也沒(méi)能趕上最好的IPO時(shí)刻。

在寒意充斥資本市場(chǎng)的2022年，港交所迎來(lái)IPO低潮期、吸引力日益減弱。

據(jù)港交所半年報(bào)顯示，上半年?duì)I收為89.37億元，較2021年上半年創(chuàng)下的新高紀(jì)錄下跌18%，其中主要業(yè)務(wù)收入較2021年上半年下跌11%。近日，在海外市場(chǎng)動(dòng)蕩環(huán)境的持續(xù)影響下，港股更是在本月跌至了近10年來(lái)的新低。

此時(shí)零跑投身股市，無(wú)疑是跳入“新坑”。

一般來(lái)說(shuō)，資本市場(chǎng)的冷清，需要重量級(jí)IPO來(lái)激活。對(duì)于港股來(lái)說(shuō)，零跑汽車無(wú)疑成為那棵“救命稻草”。

從數(shù)額來(lái)看，60.6億港元的籌資金額已經(jīng)是近期港股較大規(guī)模的一次IPO，但奈何無(wú)論是名氣和實(shí)力，零跑怎么看都不像是能救活大盤(pán)的“救世主”。

大潮面前，零跑需要用實(shí)力換來(lái)資本市場(chǎng)的擁抱。

搶跑成功，負(fù)毛利率有望解決

實(shí)際上就IPO本身來(lái)說(shuō)，零跑已經(jīng)算是幸運(yùn)兒。

從提交上市申請(qǐng)書(shū)，到正式在港交所掛牌上市，零跑用了6個(gè)月便成功上岸。

與此同時(shí)，同為二線新勢(shì)力競(jìng)爭(zhēng)者的威馬、哪吒等車企，都在為赴港IPO進(jìn)行集體突圍。

圖源 | 車市物語(yǔ)

并且，威馬、哪吒、零跑三家車企幾乎保持著相似的融資節(jié)奏，參與的投資機(jī)構(gòu)名單越來(lái)越多。

為何如此急匆匆地爭(zhēng)奪IPO的門票，說(shuō)到底還是“差錢”。

無(wú)論是蔚小理，還是威哪零，講的都是一套用“虧損燒錢換銷量”的資本故事。

但區(qū)別就是，前三家在成功IPO后，無(wú)論是營(yíng)收和規(guī)模上都取得了一定的成績(jī)，毛利率實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)，并且手握大筆現(xiàn)金流后，已然有燒錢的底氣。

反觀二線車企，由于毛利率還處在負(fù)數(shù)，就十分依賴融資輸血。以零跑為例，截至今年3月底，零跑流動(dòng)資金共55.32億元，對(duì)比蔚小理數(shù)百億元的現(xiàn)金流，顯然是難以承擔(dān)巨大的交付壓力。

此外，零跑受到主推車型T03微型車的成本限制，在2021年的毛利率更是達(dá)到-44.3%。

據(jù)招股書(shū)的數(shù)據(jù)，2021年全年，零跑汽車合計(jì)交付43748輛電動(dòng)汽車，實(shí)現(xiàn)汽車及部件銷售額30.59億元，同期零跑汽車銷售成本為45.20億元。據(jù)此計(jì)算，不考慮不同車型影響，零跑汽車平均每售出一臺(tái)車就要虧損3.34萬(wàn)元。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，零跑汽車的低價(jià)走量，使其所獲利潤(rùn)較少，無(wú)法覆蓋研發(fā)、制造成本、實(shí)現(xiàn)邊際成本遞減，導(dǎo)致賣的越多，虧損越多。

在多家投訴網(wǎng)站上，我們可以搜索到多條零跑無(wú)法及時(shí)交付的記錄?？芍^“賣出去糟心，賣不出去愁人”。

對(duì)于走性價(jià)比的車企而言，想要解決毛利率低這一問(wèn)題，要么是推出單車毛利更高的車型，要么就是在單車成本上解決。

但從車型來(lái)看，零跑T03在很長(zhǎng)一段時(shí)間里都難以被替代。在2021年，該車型累計(jì)交付達(dá)到了38463臺(tái)，占據(jù)了將近90%的總交付量，即使后續(xù)推出純電SUV車型C11，T03的交付量仍然占大頭。既然C11無(wú)法擔(dān)起重任，那么零跑就要繼續(xù)承擔(dān)高額虧損。

圖源 | 錦緞、Choice金融客戶端

在無(wú)法解決“燒錢換增長(zhǎng)”的模式之前，零跑只能跟隨蔚小理的步伐，上市或許是唯一的出路。

上市不是終點(diǎn)，零跑仍面臨“內(nèi)憂外患”

一邊是“蔚小理”陷入銷量危機(jī)，一邊是站穩(wěn)交付榜前三并成功港股上市，零跑在短時(shí)間內(nèi)暫時(shí)不用為活下去擔(dān)憂。

但從整個(gè)行業(yè)的角度來(lái)看，車企間的競(jìng)爭(zhēng)早已從造車新勢(shì)力之間，拓展到積極轉(zhuǎn)型的傳統(tǒng)車企上，也因此零跑要面臨的“內(nèi)憂外患”遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止虧錢這么簡(jiǎn)單。

對(duì)比二線新勢(shì)力三家車企，威馬起步最早，技術(shù)最為成熟；哪吒靠著“紅衣教主”周鴻祎的號(hào)召力和性價(jià)比的營(yíng)銷路線，目前已經(jīng)登上了新勢(shì)力交付榜榜一大哥的位置。

零跑無(wú)論是產(chǎn)品、品控還是公司資產(chǎn)都占得下風(fēng)。但到頭來(lái)，零跑卻成了搶跑成功的那一位。

在這背后，全因零跑手里還握著“全域自研”這張王牌。

在接受媒體采訪時(shí)，零跑創(chuàng)始人朱江明表示，全域自研的核心是“軟硬件一體化的全域自研，包括電路板，結(jié)構(gòu)，軟件，操作系統(tǒng)等等。”

從實(shí)際表現(xiàn)來(lái)看，T03的熱銷很大一部分受益于自研帶來(lái)的優(yōu)勢(shì)。在不到7萬(wàn)的條件下，實(shí)現(xiàn)了L2級(jí)的自動(dòng)駕駛、超聲波雷達(dá)、自動(dòng)駐車等功能；而在不到20萬(wàn)元的C11車型上，零跑同樣做到了無(wú)框車窗、百公里加速4.5秒等豪車才擁有的體驗(yàn)。

不過(guò)隨著招股書(shū)的披露，不少研究機(jī)構(gòu)開(kāi)始對(duì)零跑的自研能力提出了質(zhì)疑。

最直觀的表現(xiàn)在零跑的研發(fā)支出上，零跑在2019年、2020年、2021年、2022年Q1研發(fā)支出分別是3.58億元、2.89億元、7.4億元、2.43億元，合計(jì)16.3億元。其中，研發(fā)開(kāi)支占總營(yíng)收比例分別為306.4%、45.8%、23.6%、12.2%，逐年遞減，這并不正常。

圖源 | 錦緞、Choice金融客戶端

相比之下，“蔚小理”單個(gè)季度研發(fā)投入就超過(guò)了零跑汽車三年多的研發(fā)投入總和。

從此前報(bào)道來(lái)看，零跑的自研產(chǎn)品大多采取合作模式，例如與大華合作開(kāi)發(fā)的“凌芯01”，這部分的研發(fā)支出或許算在合作伙伴身上。但即便將合作伙伴的支出一起加上，零跑也很難稱得上“高投入”，最終導(dǎo)致“雜而不精”的情況。

當(dāng)然，招股書(shū)也提到將募集資金的45%投入到研發(fā)里，按照60億港元計(jì)算，零跑也能躋身一線梯隊(duì)。

如果說(shuō)零跑的“內(nèi)憂”可以靠IPO的輸血解決，那么面對(duì)眾多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的“外患”，只能靠實(shí)打?qū)嵉漠a(chǎn)品去博得消費(fèi)者的信任。

結(jié)語(yǔ)

“五菱神車”宏光MINI EV的走紅，讓微型車嘗到了新能源轉(zhuǎn)型的紅利。類似零跑、哪吒、歐拉等品牌都成功借助熱門微型車型登上交付榜前列。

但無(wú)法忽視的是，微型車帶來(lái)的低毛利率將成為車企打不開(kāi)的“枷鎖”，同時(shí)微型車的紅利終將散去，這些車企在困于性價(jià)比之后，必須解決向上突破的難題。

就在上市的前一夜，零跑C01正式上市，這款售價(jià)18萬(wàn)-27萬(wàn)元的純電轎車是目前零跑旗下最貴的車型，同時(shí)也是零跑自研技術(shù)的完美結(jié)晶。

但在15萬(wàn)-30萬(wàn)元的中端主流市場(chǎng)，所面臨的競(jìng)爭(zhēng)遠(yuǎn)比T03所在的10萬(wàn)以內(nèi)市場(chǎng)要激烈的多。從零跑C11的銷量來(lái)看，很難突破比亞迪等傳統(tǒng)車企的包圍。

但好在，活下去就有機(jī)會(huì)。

國(guó)內(nèi)造車新勢(shì)力間的競(jìng)爭(zhēng)，仍未分出勝負(fù)。

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